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哔哩哔哩-W

09626.HK · 2026-03-22

Latest Research View

基准日期：2026年3月22日

先看已确认事实，再看相对上次的变化，最后进入观点与全文，避免被零散文档打断阅读路径。

更新时间2026-03-22
行业标签未分类
研究文档12 篇
变化强度2 条变化
Facts

事实层

采集时间 2026-03-22T20:01:29+08:00覆盖度 85置信度 high
Company Fact Pack

Company Fact Pack

Profile

  • Company (ZH): 哔哩哔哩
  • Company (EN): Bilibili Inc.
  • Exchange: 香港联合交易所（股票代码：09626.HK）、纳斯达克证券交易所（股票代码：BILI.O）
  • Industry: 互联网泛娱乐视频社区

中国领先的Z世代泛娱乐内容平台，依托UGC/PUGC内容生态与独特弹幕文化形成社区壁垒，核心业务覆盖增值服务（直播、大会员）、广告、移动游戏、IP衍生品及线下活动等板块，2025年实现上市后首次全年盈利。

Industry And Competition

  • Industry Stage: 泛娱乐视频行业进入存量竞争阶段，用户时长增长放缓，行业参与者重心从用户扩张转向变现效率提升与差异化竞争
  • Value Chain: 上游：内容创作者（UP主）、版权方、游戏研发商；中游：平台运营、技术服务、商业化变现；下游：C端用户、广告主、游戏玩家、IP消费者
  • Moat Summary: 核心护城河包括Z世代用户心智占领（国内Z世代渗透率超70%，正式会员12个月留存率80%）、超250万UP主构成的UGC/PUGC创作生态、独特弹幕社区文化，差异化优势显著，难以被竞争对手复制。
  • Competitors: 字节跳动（抖音） / 快手 / 爱奇艺 / 腾讯视频 / 小红书

Business Model

  • Revenue Model: 增值服务：直播打赏、大会员订阅等，2025年收入119.3亿元，占总营收39.3% / 广告：品牌广告、效果广告等，2025年收入100.6亿元，占总营收33.2% / 移动游戏：自研+代理游戏发行运营，2025年收入63.9亿元，占总营收21.1% / IP衍生品及其他：IP授权、电商、线下活动（如Bilibili World）等，2025年收入约19.7亿元，占总营收6.4%
  • Cost Structure: 内容成本：UP主分成、内容版权采购、游戏研发投入 / 基础设施成本：服务器带宽、云服务费用 / 运营费用：销售营销费用、研发费用、管理费用 / 人员薪酬及其他行政开支
  • Unit Economics: 2025年月均付费用户3500万，同比增长17%，付费率约9.3% / 游戏业务毛利率超90%，2025年公司整体毛利率36.6%，经调整运营利润率10.6% / 用户ARPU值随核心用户年龄增长稳步提升
  • Key KPIs: MAU/DAU / 日均使用时长 / 广告收入增速 / 游戏业务流水及增速 / 付费用户数 / 毛利率

Management And Capital Allocation

  • Management Summary: 由董事会主席兼首席执行官陈睿主导公司整体战略，首席财务官樊欣负责财务及资本运作，2024年以来公司战略重心从用户规模扩张转向盈利兑现与长期可持续增长。
  • Capital Allocation: 2026年计划适度增加人工智能领域投入，重点投向与核心业务高度契合的AI应用 / 持续优化成本结构，收缩低效营销投入、非核心内容采购及冗余研发支出 / 资源重点向游戏自研、广告AI基建、游戏出海三大方向倾斜

Key Financials

  • 2025年总营收303.5亿元，同比+13%
  • 2025年净利润11.9亿元，经调整净利润25.9亿元
  • 2025年毛利率36.6%，同比提升3.9pct
  • 2025年经调整运营利润率10.6%，同比提升4.8pct
  • 2025年月均付费用户3500万，同比+17%

Tracking

  • Follow-up: 《三国：谋定天下》海外上线流水表现 / 《三国：百将牌》测试及上线进展 / AI相关广告收入占比及增长情况 / 广告加载率提升对用户体验及社区氛围的影响 / 2026年各季度财报业绩兑现情况
  • Minimum Dashboard: MAU/DAU / 日均使用时长 / 广告收入增速 / 游戏业务收入增速 / 毛利率 / 经调整净利润率 / 付费用户数

Recent Events

  • 2026年2月宣布成为2026年央视春晚独家弹幕视频平台，首次引入UP主参与春晚纪录片创作
  • 2026年1月旗下自研游戏《三国：谋定天下》港澳台版本上线，日韩版本预计2026年下半年推出
  • 2025年第四季度上线“花生”AI工具优化商业化基建，已与阿里通义千问、华为鸿蒙AI、字节跳动豆包等头部AI平台达成合作

Upcoming Catalysts

  • 2026年下半年《三国：谋定天下》日韩版本上线
  • 新游戏《三国：百将牌》测试及上线进展
  • AI相关广告业务增量释放
  • 2026年第一季度财报发布

Valuation And Market

  • 截至2026年3月22日，09626.HK收盘价195.30港元/股，较前一交易日下跌1.11%
  • 总市值821.89亿港元，流通市值666.23亿港元
  • 当日成交量312.48万股，成交额6.12亿元，换手率0.92%
  • TTM市盈率62.20倍，市净率4.77倍
  • 显著高于港股互联网传媒行业平均40倍PE估值，溢价来自Z世代用户稀缺性、社区壁垒及AI业务潜力

Risks

  • 内容合规风险：2026年广电“AI魔改”专项治理、网络视听全周期管理趋严，内容审核成本可能提升，违规内容或导致平台处罚
  • 行业竞争加剧风险：短视频平台持续渗透深度内容领域，分流用户时长；长视频平台加码精品内容，挤压市场空间
  • 游戏业务依赖风险：当前游戏收入对《三国：谋定天下》依赖度较高，后续自研/代理新品若无法兑现预期，或导致业务波动
  • 商业化与社区平衡风险：广告加载率提升可能引发用户反感，影响社区氛围，IP电商等新业务变现不及预期
  • 盈利可持续性风险：短期利润提升部分依赖成本控制，若未来AI研发、内容投入加大，或导致利润承压
  • 港股市场风险：港股整体流动性较弱，若市场情绪低迷，公司股价或受系统性拖累；汇率波动影响盈利折算与股价表现

Quality

  • Coverage Score: 85
  • Confidence: high
  • Missing Fields: unit_economics详细拆解, 董事会成员及高管具体持股比例, 2026年第一季度正式业绩数据, 最新股份回购/股东分红计划
关键财务
  • 2025年总营收303.5亿元，同比+13%
  • 2025年净利润11.9亿元，经调整净利润25.9亿元
  • 2025年毛利率36.6%，同比提升3.9pct
  • 2025年经调整运营利润率10.6%，同比提升4.8pct
  • 2025年月均付费用户3500万，同比+17%
近期催化
  • 2026年下半年《三国：谋定天下》日韩版本上线
  • 新游戏《三国：百将牌》测试及上线进展
  • AI相关广告业务增量释放
  • 2026年第一季度财报发布
估值快照
  • 截至2026年3月22日，09626.HK收盘价195.30港元/股，较前一交易日下跌1.11%
  • 总市值821.89亿港元，流通市值666.23亿港元
  • 当日成交量312.48万股，成交额6.12亿元，换手率0.92%
核心风险
  • 内容合规风险：2026年广电“AI魔改”专项治理、网络视听全周期管理趋严，内容审核成本可能提升，违规内容或导致平台处罚
  • 行业竞争加剧风险：短视频平台持续渗透深度内容领域，分流用户时长；长视频平台加码精品内容，挤压市场空间
  • 游戏业务依赖风险：当前游戏收入对《三国：谋定天下》依赖度较高，后续自研/代理新品若无法兑现预期，或导致业务波动
  • 商业化与社区平衡风险：广告加载率提升可能引发用户反感，影响社区氛围，IP电商等新业务变现不及预期
  • 盈利可持续性风险：短期利润提升部分依赖成本控制，若未来AI研发、内容投入加大，或导致利润承压
跟踪清单
  • 《三国：谋定天下》海外上线流水表现
  • 《三国：百将牌》测试及上线进展
  • AI相关广告收入占比及增长情况
  • 广告加载率提升对用户体验及社区氛围的影响
  • 2026年各季度财报业绩兑现情况
Changes

变化层

首次采集或无历史事实包可对比。
当前事实包日期：2026-03-22

Fact Pack Delta

  • 首次采集或无历史事实包可对比。
  • 当前事实包日期：2026-03-22
Insights

观点层

基准日期：2026年3月22日

  • 轻资产平台属性，2025年实现上市后首次全年盈利，总营收303.5亿元（+13%yoy），整体毛利率36.6%（+3.9pct yoy），经调整运营利润率10.6%（+4.8pct yoy）；
  • 核心用户盘为Z世代，国内渗透率超70%，正式会员12个月留存率80%，2025年月均付费用户3500万（+17%yoy），付费率约9.3%；
  • 业务结构多元：增值服务（占比39.3%，大会员+直播）、广告（33.2%）、移动游戏（21.1%，游戏毛利率超90%）、IP衍生及其他（6.4%）；
  • 管理层2024年战略从用户扩张转向盈利兑现，落地效率可验证，当前明确给出中长期指引：毛利率40%-45%、运营利润率15%-20%。
  • UP主-用户的双边网络效应已经跑通，用户迁移成本极高，作为Z世代触达的稀缺渠道，对广告主、UP主的议价权具备持续提升空间；
7. 近期动态与催化剂地图10. 估值拆解与情景分析12. 综合投资备忘录
Full Report

全文层

11. 后续跟踪清单

一、季度跟踪清单（每季度财报前后1个月验证，对标管理层指引与市场预期）

序号跟踪项看什么内容为什么重要超预期含义低于预期含义公开数据来源
1盈利目标兑现度实际毛利率、经调整运营利润率与「26Q1毛利率环比提升、运营利润率同比改善」指引的差值，及与中长期40%-45%毛利率、15%-20%运营利润率目标的距离2025年刚实现上市后首次全年盈利，市场核心关注盈利持续性盈利修复节奏快于预期，估值中枢上移降本增效空间见顶，盈利持续性存疑公司财报、业绩会纪要
2分业务增长结构增值服务/广告/游戏/IP衍生品的收入增速、占比变化2025年营收增速13%较2024年放缓，需验证增长可持续性高毛利板块（广告/增值服务）占比提升，成长逻辑强化核心板块增速下滑，增长失速风险上升公司财报、伽马数据、易观分析
3AI投入产出效率AI研发投入占比、AI驱动广告收入占广告总增量的比例市场关注AI投入对短期利润的侵蚀，及商业化落地效果投入低于预期且收入贡献超10%，商业化效率超预期投入过高无明显收入贡献，挤压短期利润业绩会纪要、秒针营销报告、官方合作公告
4社区生态健康度广告加载率、用户投诉率、核心UP主留存率商业化与社区生态的平衡是长期估值核心支撑广告加载率提升同时用户留存/时长未下滑，平衡能力超预期用户投诉率上升、UP主流失率提升，社区壁垒被侵蚀公司财报、QuestMobile用户调研、黑猫投诉
5游戏出海进展海外游戏收入占比、新品流水贡献占比游戏是第二增长曲线，出海是核心增量来源出海收入占比超20%，游戏增长逻辑验证海外新品表现拉胯，游戏业务增长失速SensorTower、伽马数据、公司财报

二、月度跟踪清单（每月初跟踪上月数据，前瞻验证季度业绩，领先财报1-2个月）

序号跟踪项看什么内容为什么重要超预期含义低于预期含义公开数据来源
1核心用户指标MAU、DAU、日均使用时长、次月留存率社区壁垒的核心基础指标，领先营收1-2个季度核心指标同比增速超5%，用户基本盘稳固用户时长/留存下滑，社区吸引力下降QuestMobile、易观分析
2游戏高频数据《三国：谋定天下》海内外流水、《三国：百将牌》测试预约量游戏收入前瞻指标，比财报早2-3个月单款新品月流水超2亿，游戏板块增长超预期流水不及1亿，游戏业务贡献不足七麦数据、SensorTower、点点数据
3广告景气度品牌广告主投放量、中腰部UP主商单报价涨幅广告收入前瞻指标，领先财报1个月广告投放量同比增速超15%，广告复苏逻辑验证投放量同比下滑，广告增长不及预期秒针系统、CTR媒介智讯、新站数据
4付费用户指标月均付费用户数、大会员月度充值量、付费率增值服务收入核心前瞻指标付费率超10%，增值服务增长韧性超预期付费用户环比下滑，增值服务增长见顶QuestMobile、电商平台充值数据、第三方估算
5内容供给指标月均投稿量、百大UP主留存率、爆款内容播放量内容供给是社区长期增长核心动力投稿量同比增速超10%，内容供给充足头部UP主流失、投稿量下滑，内容生态恶化B站创作者中心公告、灰豚数据

三、事件驱动跟踪清单（事件发生后3个工作日内验证）

序号跟踪项看什么内容为什么重要超预期含义低于预期含义公开数据来源
1游戏新品落地《三国：谋定天下》日韩版上线首月流水、《三国：百将牌》测试用户留存/付费率游戏板块业绩弹性核心来源日韩版首月流水超3亿，出海逻辑强化测试数据不及行业平均，上线预期下调游戏行业媒体、七麦数据、官方公告
2AI商业化落地「花生」AI工具落地场景、合作广告主数量、AI广告转化率提升幅度AI是商业化效率提升核心变量，当前市场关注度极高广告转化率提升超20%，广告毛利率大幅提升无实际落地场景，AI投入无产出官方合作公告、业绩会纪要、广告主公开信息
3政策事件游戏版号获取情况、内容监管政策变化泛娱乐行业核心风险变量拿到重点游戏版号，新游上线进度提前内容监管趋严，核心内容板块下架国家新闻出版署官网、监管公告
4资本运作股份回购计划、分红计划、高管增减持事实包当前缺失该类信息，直接影响股东回报大额回购/稳定分红，估值安全边际提升无回购分红计划、高管大额减持，市场信心受挫港交所披露易、公司公告
5重大合作落地2026春晚合作后新增品牌广告主数量、头部IP合作进展重大营销事件对品牌力的提升效应新增TOP10品牌广告主超5家，广告溢价能力提升无明显新增合作，营销费用浪费官方招商公告、广告主公开信息

四、最小跟踪面板（共11个核心指标，优先验证核心投资逻辑）

序号指标名称跟踪频率数据来源核心验证逻辑
1MAU/DAU月度QuestMobile用户基本盘稳固性
2日均使用时长月度QuestMobile社区粘性与壁垒
3广告收入增速季度公司财报、秒针核心增长板块韧性
4游戏业务收入增速季度公司财报、SensorTower第二增长曲线验证
5《三国：谋定天下》月流水月度七麦数据游戏出海逻辑前瞻验证
6AI广告收入增量占比季度业绩会纪要AI商业化落地效果
7广告加载率季度公司财报商业化与生态平衡能力
8毛利率季度公司财报盈利修复节奏
9经调整运营利润率季度公司财报盈利质量
10月均付费用户数月度QuestMobile增值服务增长韧性
11付费率季度公司财报整体商业化效率
备注：事实包缺失的「单位 economics 详细拆解、高管持股比例、回购分红计划」将在对应公开信息披露后补充跟踪。

研究方法与边界

更新时间：2026-03-22

  • 数据来源：公司公告、财报、公开新闻与第三方可验证公开信息。
  • 分析方法：基于结构化问题模板与统一口径进行对比分析，输出可追踪结论。
  • 边界说明：本页面用于研究交流，不构成任何投资建议。
  • 研究团队：Research Helper AI 研究引擎 + 人工复核流程。